苏州上声电子股份有限公司估量 债券 2025 年追踪评级说明 中鹏信评【2025】追踪第【264】号 01                 信用评级说明声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成请托估量外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履幽静、客不雅、公道的关联估量。 本评级机构与评级从业东谈主员已实验尽责探望义务，有充分情理保证所出具的评级说明罢免了信得过、客不雅、 公道原则，但不合评级对象过甚估量方提供或已认真对外公布信息的正当性、信得过性、准确性和完好性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级步履和使命花样对评级收场作出幽静判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级说明不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景况的个体认识，不动作购买、出售、合手有任何证券的 残酷。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级说明及评级收场而导致的任何吃亏负责。 本次评级收场自本评级说明所注明日历起奏效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构教导报 告使用者应实时登陆本公司网站温存被评证券信用评级的变化情况。 本评级说明版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除请托评级合同商定外， 未经本评级机构书面答应，本评级说明及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级收场                                评级不雅点                                     ?    本次等第的评定是探讨到：苏州上声电子股份有限公司（以下简称                   本次评级       前次评级                                          “公司”或“上声电子”，股票代码 688533.SH）为国内率先的汽  主体信用等第                 A+     A+        车声学居品制造商。追踪期内，我国汽车销量保合手增长，公司部分  评级瞻望                   褂讪     褂讪        核心客户车型放量，带动公司营业收入合手续提高，且公司全体客户  上声转债                   A+     A+        天禀保合手较优，将来业务发展仍具备一定保险。同期中证鹏元也关                                          注到，公司现在仍处于无控股股东及无实控东谈主状态；下搭客户围聚                                          度较高，车企降本影响下，公司盈利有所承压；金钱欠债率仍较                                          高，外售占比仍较大，仍存在一定债务压力并面对生意战略、汇率                                          波动、国际海运以及合肥基地产能消化风险等风险成分。                                     公司主要财务数据及方针（单元：亿元） 评级日历                                同一口径                2025.3     2024     2023      2022                                     总金钱                  32.12     33.30    28.84     22.35                                     总债务                   9.82      9.71     9.37      6.13                                     营业收入                  6.36     27.76    23.26     17.69                                     净利润                   0.26      2.34     1.59      0.87                                     运筹帷幄行动现款流净额             -0.78     3.32     2.37     -0.35                                     净债务/EBITDA               --     0.92     1.20      0.22                                     EBITDA 利息保险倍数            --    11.18    10.48     10.97                                     总债务/总成本             37.51%    37.77%   41.80%   35.73%                                     FFO/净债务                  --   63.40%   51.19%   263.00%                                     EBITDA 利润率               --   14.14%   12.69%    8.03%                                     总金钱薪金率                   --   10.03%   8.09%     5.56%                                     速动比率                  1.46      1.37     1.47      1.29                                     现款短期债务比               1.43      1.56     1.81      1.34 估量方式                                销售毛利率               20.62%    25.13%   25.48%   20.29%                                     金钱欠债率               49.05%    51.95%   54.76%   50.64%                                     尊府起原：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元  名堂负责东谈主：葛庭婷                                     整理  gett@cspengyuan.com  名堂组成员：顾盛阳  gushy@cspengyuan.com  评级总监：  估量电话：0755-82872897 正面 ?    卑劣应用领域汽车销量合手续增长，对公司居品市集需求形成灵验支撑。公司为国内率先的汽车声学居品制造商，2024      年我国汽车销量创历史新高，且 2025 年一季度汽车行业推崇合手续向好，世界汽车销量同比增长 11.2%。受益于行业需      求增长，2024 年及 2025 年一季度公司营业收入分手同比增长 19.32%和 6.40%。 ?    下搭客户天禀保合手较优，将来业务发展仍具备一定保险。公司客户仍以大型汽车集团过甚零部件供应商、主流新能源      造车新势力、电声品牌商为主，2024 年核心新势力客户 D 和 H 车型放量，大幅加大对公司居品采购额，灵验带动公司      事迹增长。探讨到汽车整车厂商实行严格的供应商阅历认证轨制，公司与客户订扬名堂定点合同，2025 年 3 月末在手      订单1相较 2024 年末看守增长，将来业务发展仍具备一定的保险。 温存 ?    仍处于无控股股东及无实控东谈主状态。2024 年 6 月，股东苏州市相城区元和街谈集体金钱运筹帷幄公司（以下简称“元和资      产”）和苏州市相城区无线电元件一厂有限公司（以下简称“元件一厂”）一致行动估量当然捣毁，苏州上声投资管      理有限公司（以下简称“上声投资”）被迫成为公司第一大股东。收场 2025 年 3 月末，上声投资、南京同泰创业投资      联合企业(有限联合)（以下简称“同泰创业”）、元和金钱、元件一厂分手合手有公司股份 25.42%、18.42%、17.80%和      股股东及无实质胁制东谈主状态。 ?    客户围聚度较高，且市集竞争较为强烈，公司盈利易受卑劣车企降本不利影响。2024 年公司前五大客户销售金额占主      营业务比重估量为 47.09%，核心客户采购战略变化对公司事迹影响较大。国内车企价钱战合手续，车载声学居品市集竞      争亦较为强烈，年降等战略以致公司核心居品车载扬声器毛利率合手续下滑。 ?    居品外售占比较大，仍需对生意战略、汇率波动、国际海运等风险进行温存。2024 年，公司主营业务中境外收入占比      为 35.48%，好意思洲和欧洲如故公司紧要的国外市集，需温存国际生意战略变化及汇率波动对公司运筹帷幄的影响。此外，国      际海运价钱波动亦对公司出口业务盈利形成不利影响。 ?    温存合肥基地产线认证进展及新增产能消化风险。本期债券募投名堂场地地合肥基地已于 2024 年末齐全，新增产能正      在徐徐进行客户产线认证。名堂澈底达产后，将在现存年产能 11，131.31 万只车载扬声器、车载功放及 AVAS 基础上，      新增估量 2，070 万套汽车声学居品，扩产畛域较大。若卑劣市集景气度下滑导致的居品需求下滑或公司后期市集开发不      及预期，新增产能将存在无法实时消化的风险。 ?    金钱欠债率仍较高，仍存在一定债务压力。收场 2025 年 3 月末，公司总债务畛域增至 9.82 亿元，金钱欠债率为 49.05%。      连年公司扩产插足较大，目田现款流对净债务隐痛较弱。且公司正筹备刊行不进取 3.30 亿元（含）可鼎新债券，顺利      刊行后，公司财务杠杆将进一步抬升。 将来瞻望 ?    中证鹏元赐与公司褂讪的信用评级瞻望。咱们合计公司动作国内率先的汽车声学居品制造商，客户天禀仍较优，将来      运筹帷幄将保合手相对褂讪。 同行比较（单元：亿元、天） 单，客户每周更新订单需求，订单需求涵盖客户将来数月的需求贪图，最长可达 6 个月。公司字据将来两个月的客户预测 订单制定分娩贪图，在手订单字据将来两个月的发货情况换算成成本进行统计（下同）。 方针                       国光电器             散步者                上声电子                    惠威科技 总金钱                        94.84            35.33                 33.30                 4.72 营业收入                       79.01            29.43                 27.76                 2.71 净利润                         2.54             4.97                  2.34                 0.10 销售毛利率                     13.35%           40.35%                25.13%               30.65% 金钱欠债率                     54.87%           18.95%                51.95%               16.84% 期间用度率                     10.17%           21.17%                15.03%               23.71% 净营业周期                      51.41            31.50                 93.84               111.71 注：（1）国光电器为国光电器股份有限公司的简称、散步者为深圳市散步者科技股份有限公司的简称、惠威科技为广东惠威电声科技股份有限公 司的简称；（2）以上各方针均为 2024 年（末）数据。 尊府起原：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                                            版块号 汽车零部件企业信用评级方法和模子                                                          cspy_ffmx_2023V1.0 外部独特支合手评价方法和模子                                                             cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已表露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及收场   评分要素     方针                评分等第          评分要素              方针                      评分等第            宏不雅环境                    4/5                       初步财务景况                      7/9            行业&运筹帷幄风险景况               4/7                           杠杆景况                    6/9   业务景况                                     财务景况                 行业风险景况             3/5                           盈利景况                     强                 运筹帷幄景况               4/7                       流动性景况                       6/7 业务景况评估收场                           4/7   财务景况评估收场                                        7/9            ESG 成分                                                                         0 调理成分       要紧独特事项                                                                         0            补充调理                                                                           -1 个体信用景况                                                                                   a+ 外部独特支合手                                                                                    0 主体信用等第                                                                                   A+ 注：（1）各方针得分越高，暗示推崇越好；（2）公司扩产畛域较大，若卑劣市集景气度下滑导致的居品需求下滑或公司后期市集开发不足预期， 新增产能将存在无法实时消化的风险。 本次追踪债券巧合 债券简称     刊行畛域（亿元）          债券余额（亿元）                 前次评级日历                债券到期日历 上声转债     5.20              4.68                     2024-06-21            2029-7-6 一、 债券召募资金使用情况    本期转债召募资金用于汽车音响系统及电子居品名堂并补充流动资金。收场2025年5月末，上声转债 召募资金已一齐使用完毕，专项账户均已销户。 二、 刊行主体巧合    股权结构方面，2024年6月，由于股东元和金钱将其合手有的元件一厂100%的股权转让予苏州相高新产 业投资有限公司（以下简称“相高新产投”），且相高新产投与元和金钱不存在关联估量，因此元件一 厂本次变更股东将导致元和金钱和元件一厂的一致行动估量当然捣毁。一致行动估量捣毁后，元和金钱 和元件一厂在上声电子的合手股情况将分手单独谋略，上声投资被迫成为公司第一大股东。收场2025年3月 末，上声投资、同泰创业、元和金钱和元件一厂分手合手股25.42%、18.42%、17.80%和11.67%，公司股权 结构详见附录二。公司现在仍处于无控股股东及无实控东谈主状态。    股本方面，2024年11月，公司完成了2023年适度性股票激勉贪图初度授予部分第一个包摄期包摄股 份登记，访佛可转债转股影响，收场2025年3月末，公司实收获本增至1.63亿元，无股权质押情形。公司 尚未完成注册成本变更工商登记，注册成本仍为1.60亿元。    追踪期内，公司主营业务未发生变化，仍主要从事汽车声学居品的研发设想、分娩和销售。2024年 年公司对前期成就的墨西哥子公司Mexico Sonavox Technology Co.S.de R.L.de C.V实缴出资。收场2025 年3月末，同一范围子公司增至16家，详见附录三。公司董事会东谈主员变动情况见附录四，其中陈立虎、方 世南、秦霞因任期届满而离任，张宝娟因个东谈主原因去职，原董事戈晓华为元和金钱请托董事，因元和资 产东谈主事安排，由杨凯继任。 三、 运营环境    宏不雅经济和战略环境 需，推动经济巩固朝上、结构向优 平。一揽子存量战略和增量战略合手续发力、靠前发力，收场徐徐露馅。分娩需求连接纳复，结构有所分 化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保合手韧 性，耗尽超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高期间产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际收支景况细密，市集活力信心增强。二季 度外部风景严峻复杂，关税战略和大国博弈下出口和休闲率或面对压力。国内新旧动能鼎新，经济的活 力和能源仍待进一步增强。宏不雅战略愈加积极，加速推动一揽子存量战略和增量战略落实，进一步扩内 需尤其是提振耗尽，效用稳服务、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的细目性应酬多样不细目性。 二季度货币战略连接看守适度宽松，保合手流动性充裕，推动通胀和缓回升，连接褂讪股市楼市，成就新 型战略性金融器用，支合手科技创新、扩大耗尽、褂讪外贸等。财政战略合手续使劲、愈加牛逼，财政刺激 有望加码，增多刊行超恒久越过国债，支合手“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用作名堂 成本金范围，同期激动财税体制翻新。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，合手续使劲推动房地 产市集止跌回稳。科技创新、新质分娩力领域要因地制宜推动，合手续增强经济新动能。面对外部冲击， 我国将以更荒诞度促进耗尽、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的战略应酬外部环境的不细目性， 预计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，刚毅作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。    行业环境   汽车声学居品   汽车声学居品市集空间仍将跟着汽车电动化和智能化发展而扩容。现时汽车声学居品市集参与者较 多，头部主机厂供应商将迎来发展契机，具备出海智力的配套供应商亦将迎来全球化发展空间，但需关 注整车市集“价钱战”对汽车声学企业形成的利润挤压以及国外市局面对的生意战略风险 创历史新高。其中新能源汽车高景气度延续，2024 年我国新能源汽车已毕销量 1，286.6 万辆，同比增长 车型投放力度以及新能源车的耗尽者禁受度提高，亦给汽车市集带来较大推能源。2025 年一季度我国汽 车行业推崇合手续向好，世界汽车销量同比增长 11.2%。恒久来看，收场 2024 年末，我国千东谈主汽车保有量 合手续上升至 251 辆，与好意思国 837 辆、韩国 472 辆等全球主要国度比拟，仍有一定提高空间，将对汽车零部 件行业市集需求形成灵验支撑。汽车音响系统由音源、功放、扬声器三部分组成，三者收场共同决定了 整套音响的音效质地。以往庸碌传统燃油车型车载扬声器配置数目一般在 4-8 个，而新能源车型车载扬声 器配置数目多量在 8-12 个，部分车型扬声器数目达 20 个以上。按中端汽车音响的价钱 2，000 元/辆测算，   汽车音响分娩可分为品牌音响和白牌音响两类。品牌音响存在较强的期间和客户粘性壁垒，现在该 市集实在被国外盛名音响品牌把握，代表企业包括：哈曼卡顿、丹拿、B&O、B&W 宝华伟健、BOSE 等。 白牌音响价钱相对较低，代表企业包括：上声电子、普瑞姆、丰达电机、吉林航盛、前锋电子等。车载 功放和 AVAS 主要参与者主要包括汽车电子企业及具有汽车声学业务布局的电声企业，国产化率较低， ASK 及哈曼卡顿等企业仍有较大讲话权。全体来看，汽车声学市集现时参与者较多，竞争仍较为强烈。   跟着汽车“新四化”发展，主机厂加大产业链垂直整协力度，部分整车厂商寻求绕过部分一级供应 商，同二级供应商集合开发零部件。2019-2022 年特斯拉及比亚迪产业链推崇凸起，2023 年理思汽车产业 链受益彰着，2024 年华为产业链已毕畛域快速增长，同主流新能源汽车主机厂制造体系融合较为密切的 汽车声学居品制造商有望迎来较好发展契机。况兼跟着上述整车企业在全球市集合持续提高市占率，具 备出海智力的配套供应商亦迎来全球化发展空间，但连年为珍惜原土产业利益，好意思国大幅上调对华关税， 欧盟亦对中国新能源汽车发起“双反”探望，需合手续温存国外市局面对的生意战略风险。   此外需精通，整车市集历经多轮“价钱战”，汽车零部件厂商存在成本摇荡压力。连年全市集种种车 型销售价钱连年下降。按照行业通例，供应商每年向车企提供 3%-5%的降幅，但连年部分零部件厂商被主 机厂条件降价 10%-20%，同期拉长回款周期，对零部件企业利润空间形成较大挤压。大型零部件厂商具备 畛域上风，通过时间降本的空间更大，承受智力更强，而微型厂商则反之。 图 1 2024 年我国汽车销量稳中有增      图 2 2024 年汽车零配件出口保合手增长 尊府起原：同花顺 iFinD，中证鹏元整理      尊府起原：中国海关总署，中证鹏元整理 动较大，若将来国际航运价钱攀升，车载扬声器厂商出口业务盈利仍将承压   车载扬声器的主要原材料包括磁钢、前片及后片、音圈、纸盆、盆架等。其中前片和后片的主要材 质为低碳钢，盆架多为塑料成品。2024 年前三季度，国内钢材价钱以下落为主，9 月钢价探底后，受战略 刺激和挪动带动，钢价移时反弹。但因需求萎缩和库存压力，2024 年四季度于今钢价推崇仍延续下行趋 势。磁材方面，2024 年我国稀土材料价钱呈现“先跌后稳”震撼形状，全年价钱相较于 2023 年有所回落。 钢材和磁材价钱回落故意于车载扬声器制造厂商原材料成本管控。   部分国内汽车扬声器制造厂商波及出口业务。受红海危险绕行、西洋补库存需求及地缘政事扰动影 响，2024 年 1-8 月国际海运价钱强势冲高。9 月启事新船托福量激增等成分影响，海运价钱快速回落。四 季度传统旺季访佛中好意思关税战略调理前的围聚出货，推动 2024 年年末运价和缓回升。玄虚来看，2024 年 全年运价核心较 2023 年权臣上移。2025 年一季度，中国出口集装箱运价指数（玄虚指数）呈现下行趋势， 但相较于 2023 年全年均值仍较高。汽车声学居品制造商动作原材料及海运价钱禁受者，将来若磁钢或海 运价钱高潮，仍将给企业带来一定的成本胁制压力。     图 3 钢材价钱和金属钕价钱走势                    图 4 中国出口集装箱运价指数（玄虚指数）     尊府起原：Wind，中证鹏元整理                    尊府起原：Wind，中证鹏元整理 四、 运筹帷幄与竞争      受益于新能源汽车耗尽市集景气度延续及部分核心客户车型销售放量支撑，公司运筹帷幄畛域合手续扩大。 类别来看，车载扬声器如故公司核心收入起原，2024年营收增长10.84%；功放居品已毕快速发展，营收 畛域及占比均呈现彰着提高；AVAS居品亦已毕一定增长，但现时收入畛域仍相对较小。2025年1-3月， 公司营业收入延续增长态势，但增速放缓至6.4%。      毛利率方面，2024年受下搭客户降本需求影响，公司居品售价有所承压，车载扬声器毛利率有所下 滑2，而功放及AVAS居品畛域效应提高，在固定金钱折旧摊薄等成分影响下，居品毛利率提高较为彰着。 已于2024年末齐全，2025年1-3月，合肥基地尚处于初期产能爬坡阶段，其固定金钱折旧对公司盈利形成 牵累，访佛年降成分，公司毛利率下滑彰着。     表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）        名堂                  金额        占比           毛利率       金额       占比           毛利率 车载扬声器              20.50     73.84%      25.34%    18.49     79.49%      28.08% 功放                  5.34     19.23%      24.65%     3.61     15.52%      15.59% AVAS                1.21        4.35%    24.83%     0.86        3.70%    16.25% 其他业务                0.72        2.58%    23.30%     0.30        1.29%    11.01% 估量                 27.76    100.00%      25.13%    23.26    100.00%      25.48% 注： 2024 年 12 月 6 日，财政部发布了《企业司帐准则讲授第 18 号》（财会202424 号）（以下简称“新准则”），公司 自 2024 年 1 月 1 日起实行该新准则。新准则影响公司营业成本及销售用度科目，进而影响上表中毛利率方针谋略。上表所 列 2023 年毛利率为原准则划定下营业成本谋略所得毛利率，若按新准则进行精致调理，营业成本将调增 0.25 亿元，调理 后 2023 年公司销售毛利率为 24.43%。 尊府起原：公司提供，中证鹏元整理    追踪期内，公司居品价钱合手续承压，况兼某核心客户引入多供应商后，对公司采购额大幅下降。但 受益于其他新能源客户车型放量，公司营收仍快速增长，需合手续温存公司在手订单及对客户新车型名堂 定点获取情况。此外，公司境外收入仍较大，仍需对国际海运情况、生意战略及汇率波动风险进行温存    公司居品仍面向车载前装市集，主要客户仍为大型汽车集团过甚零部件供应商、主流新能源造车新 势力、电声品牌商等。追踪期内，公司前五大客户较为褂讪，前五大客户估量收入占比接近50%，客户集 中度仍较高。2024年前五大客户中，新势力客户D及客户F估量车型放量因此加大车载声学居品采购量。 客户A和B为全球大型汽车集团，客户E为主流电声品牌商。全体来看，2024年公司营业收入增长主要来 源于新能源车企客户订单增多，与全体行业趋势相一致。    但需精通，2024年新势力客户C对公司采购额有所下降，主要系客户C在销量提高后，引入多供应商 所致。由于汽车整车厂实行严格的供应商阅历认证轨制，公司基于与客户订立的名堂定点合同进行居品 开发与分娩，需合手续温存公司对客户新车型名堂定点获取情况。2025年3月末公司在手订单相较2024年末 看守增长，将来业务发展仍具备一定的保险。 表2 公司前五大客户销售金额及占比情况（单元：万元）   年度              客户称号         销售金额             占主营业务收入比重                   客户 A           8，188.74               12.99%                   客户 B           5，905.29                9.37%                   客户 C           5，848.17                9.28%                   客户 D           5，445.11                8.67%                   客户 E           4，294.32                6.81%                   估量            29，681.63               47.12%                   客户 D          33，412.91               12.36%                   客户 F          25，万生实盘698.16                9.50%                   客户 A          25，223.13                9.33%                   客户 C          22，435.42                8.30%                   客户 E          20，565.15                7.60%                   估量           127，334.78               47.09%                   客户 C          36，271.77               15.80%                   客户 D          25，182.53               10.97%                   客户 B          24，198.48               10.54%                   客户 A          23，306.92               10.15%                   客户 E          21，089.11                9.18%                   估量           130，048.82               56.63% 尊府起原：公司提供，中证鹏元整理       从销售市集来看，受益于国内新能源客户分娩提速，2024年公司内销收入已毕较快增长。公司境外 市集仍主要围聚在欧洲和好意思洲，由于西洋汽车市集相对弥漫，公司外售收入畛域相对巩固。但受捷克工 厂用工成本增多及海运价钱核心上移等成分影响，境外业务毛利率下滑较为彰着。况兼需精通，公司外 销收入占比仍较大，2024年欧盟对部分我国电动汽车实施最高45.3%的处分性关税，2025年4月，好意思国一 度对华汽车及零部件实施高达145%的访佛关税。尽管现时中好意思生意战有所卤莽，但关税战略变动对公司 居品国外市集竞争力影响较大，若将来关税战略进一步加码，公司境外业务将受到不利影响。此外，由 于部分居品以好意思元、欧元等外币结算，公司的汇兑损益由 2023 年汇兑收益 1，707.72 万元变为 2024 年度汇 兑吃亏 1，032.52 万元，汇率波动对业务盈利产生不利影响。2024年公司产销情况保合手较好，但车企价钱战 合手续，且车载声学居品市集竞争仍强烈，车载扬声器和车载功放居品均价有所下滑。 表3 公司主营业务收入分地区情况（单元：亿元）     名堂              金额            占比       毛利率                金额                 占比       毛利率     境内       17.45        64.52%     25.51%            13.91          60.59%        23.82%     境外        9.59        35.48%     24.58%             9.05          39.41%        28.52% 注：2024 年对好意思国的销售收入占比为 12.37%。 尊府起原：公司 2023-2024 年年度说明，中证鹏元整理 表4 产销及居品均价情况（单元：万只，元/只）     居品类别                       名堂             2024 年                      2023 年                      产量                                        9，159.35            8，120.91                      销量                                        9，270.09            7，907.43     车载扬声器                      产销率                                       101.21%             97.37%                      均价                                          22.11               23.39                      产量                                          76.36               40.46                      销量                                          72.10               42.42     车载功放                      产销率                                       94.42%              104.83%                      均价                                         740.48              850.68                      产量                                         274.90              176.85                      销量                                         251.90              184.66     AVAS                      产销率                                       91.63%              104.42%                      均价                                          47.93               46.67 尊府起原：公司提供，中证鹏元整理       居品研发方面，追踪期内，公司围绕汽车声学居品合手续加强研发创新，在原获取 ASIC 芯片基础上， 顺利开发纯数字音响配套的另两款芯片3， 合手续巩固从硬件、软件，音响居品、电子居品到算法的全链路 自研智力。2024年公司新获中国境表里专利共 37 个，研发用度进一步增多。 表5 公司研发插足情况（单元：亿元） 方针称号                                               2024 年                      2023 年 研发用度                                                  1.65                         1.49 研发用度占营业收入的比例                                        5.95%                        6.41% 尊府起原：公司 2023-2024 年审计说明，中证鹏元整理   跟着IPO募投名堂产能爬坡，2024年公司车载扬声器产能受限有所缓解，但车载功放和AVAS产能利 用仍较为弥漫。合肥基地已于2024年末齐全，公司产能有望进一步提高，但若后续产线认证及市集开拓 不足预期，固定金钱折旧或将合手续侵蚀公司盈利   公司在中国、捷克、墨西哥和巴西均设有分娩基地。追踪期内，国内产地在本部苏州基础上新增合 肥基地，培植名堂主要为本期转债募投名堂汽车音响系统及电子居品名堂。合肥基地于2024年末齐全， 收场2024年末累计已投资4.74亿元（含本期转债召募资金4.21亿元）。其设想产能为年产1，200万套低音扬 声器，600万套中音扬声器，90万套低音炮，180万套汽车电子居品。合肥基地插足使用后，公司扬声器 居品产能散布简洁如下表所示，功放及AVAS产能主要位于苏州基地。 表6 公司扬声器产能散布 名堂                      苏州         合肥              捷克             墨西哥            巴西 产能                   约 70%        约 18%            约 4%               约 4%       约 4% 尊府起原：公司通过，中证鹏元整理   公司IPO募投名堂扩产扬声器名堂、扩产汽车电子名堂于2023年完工，跟着上述名堂2024年插足使用 公司三大居品产能均有所提高。2024年车载扬声器产能受限有所缓解，但车载功放和AVAS产能诓骗仍较 为弥漫。公司合肥基地现在正在徐徐进行客户产线认证，公司产能有望进一步提高，但若后续卑劣市集 景气度下滑或公司市集开拓不足预期，固定金钱折旧或将合手续侵蚀公司盈利。 表7 产能诓骗情况（单元：万只/年） 居品类别                         名堂           2024 年                      2023 年                    产能                                     10，784.00            8，000.00 车载扬声器                    产能诓骗率                                     84.93%            101.51%                    产能                                         78.82              45.00 车载功放                    产能诓骗率                                     96.88%            89.92%                    产能                                        268.49             200.00 AVAS                    产能诓骗率                                  102.39%              88.43% 尊府起原：公司提供，中证鹏元整理   公司另有储备培植名堂扬声器智能制造期间升级名堂及车载数字音视频期间产业假名堂。2025年5月 公司董事会、 监事会会议审议通过了对于公司向不特定对象刊行可鼎新公司债券的估量议案，公司拟发 行不进取3.30亿元（含）可鼎新债券（以下简称“二期转债”）用于上述储备名堂培植并补充流动资金。 其中扬声器智能制造期间升级名堂将针对公司苏州总部分娩基地部分老旧产线进行期间升级。车载数字 音视频期间产业假名堂将引进先进的研发开发，进行流媒体后视镜新式液晶骄矜材料、AI功放系统与数 字扬声器 ASIC 芯片等居品和期间的研发。收场2025年5月末，上述储备名堂固定金钱投资备案及环境影 响评价等审批手续尚在办理中，二期转债使命尚在筹备中。若将来上述储备名堂完成培植审批手续后实 质性激动，其培植资金有赖于二期转债顺利刊行，并存在1.15亿元培植资金缺口需由自有资金高傲，公司 将面对一定成本支合手压力。 表8 连年扩产及拟扩产名堂情况（单元：亿元）                    预计总       累计已     拟使用募      累计插足             完工时 名堂称号                                                                     资金起原                     投资        投资      集资金      召募资金               间                                                                          可转债召募资金 汽车音响系统及电子居品名堂         5.54    4.74     4.20          4.21   2024 年                                                                          和自有资金 扩产扬声器名堂               1.30    1.10     1.30          1.10   2023 年       IPO 召募资金 扩产汽车电子名堂              0.80    0.82     0.80          0.82   2023 年       IPO 召募资金 已完工名堂估量               7.64    6.66     6.30          6.13   -                                                                          拟刊行转债召募资金 扬声器智能制造期间升级名堂         3.74       -     2.60             -   -                                                                          和自有资金                                                                          拟刊行转债召募资金 车载数字音视频期间产业假名堂        0.21       -     0.20             -   -                                                                          和自有资金 储备名堂估量                3.95       -     2.80             -            - 尊府起原：公司通过，中证鹏元整理    追踪期内，受益于钢、磁材价钱下行及批量采购等措施，电子元器件及磁钢采购价钱有所回落，有 利于公司成本管控。但需精通2025年起部分客户单子支付比例增多，卑劣账期有所拉长    跟着功放及AVAS业务畛域扩大，2024年公司加大电子元器件采购量，因采购批量加大等成分，电子 元器件采购价钱有所回落。而受益于钢材和磁材价钱核心下移，公司磁钢采购价钱延续2023年回落趋势。 但需精通，公司主营业务成本中顺利材料占比在75%傍边，原材料价钱波动如故影响居品毛利率的紧要因 素。若将来基础原材料价钱高潮，仍将对公司运筹帷幄事迹形成不利影响。原材料采购方面，公司与主要供 应商订立框架契约，货品价钱、数目、交货时刻等具体事项字据订单说明。2024年公司前五大供应商较 为褂讪，估量采购金额占比为27.11%，供应商仍较为分散。 表9 主要原材料采购情况（单元：万元、元/件、元/KG）          年度        材料称号                       采购金额                        采购单价               电子元器件                                  36，786.09                      0.53               磁钢                                     24，670.18                      2.13               前片及后片                                  10，223.31                      0.68               估量                                     84，213.94                         -               电子元器件                                  24，319.81                      0.69               磁钢                                     21，673.81                      2.41               前片及后片                                   8，313.15                      0.67               估量                                     65，072.08                         - 尊府起原：公司提供，中证鹏元整理   信用战略上，公司一般仍赐与客户60-90天账期，通过现款或是汇票方式结算，2024年公司应收账款 盘活天数相对褂讪，营运资金科罚智力仍居于行业平均水平。其他声学居品上市公司中，国光电器、漫 步者、惠威科技主要居品应用于耗尽电子或各人播送等领域，汽车音响业务畛域较小，故与公司净营业 周期进出较大。但需精通2025年一季度，部分新势力客户单子支付比例增多，货款账期有所延迟，而存 货盘活亦有所放慢，全体净营业周期加长。 表10 公司营运效率估量方针 （单元：天）          名堂           2025 年 1-3 月末      2024 年            2023 年 应收账款盘活天数                        112.04            101.80            103.18 存货盘活天数                           72.57             62.62             67.37 应付账款盘活天数                         71.34             70.58             74.07 净营业周期                           113.27             93.84             96.48 尊府起原：Wind，中证鹏元整理 五、 财务分析    财务分析基础说明   以下分析基于公司提供的经信永中庸司帐师事务所（独特庸碌联合）审计并出具步履无保属认识的   公司业务收现看守较好，但应收货款仍对营运资金形成一定占用。2025年一季度起年降战略及合肥 工场折旧对盈利形成一定侵蚀，后续需合手续温存合肥基地产能爬坡情况。公司财务杠杆较高，合手续扩产 情形下，目田现款流对净债务隐痛较弱，仍存在一定债务压力    成本实力与金钱质地 司营运资金形成一定占用。收场2024年末，公司应收账款中8.73亿元账龄在1年以内（含坏账准备），坏 账准备为0.77亿元，应收账款前五名账款余额估量占比为35.67%。应收账款账龄期限仍较短，主要客户历 史信誉较好，坏账风险较低。但需精通，应收账款中1.50亿元（折算为东谈主民币金额）之外币结算，主要为 好意思元、欧元和雷亚尔，汇率波动仍将对外币货币性金钱价值形成一定影响。公司存货畛域亦有所增多， 收场2024年末，在手订单对存货隐痛率达107.95%，产成品销售仍具备一定保险。非流动金钱方面，跟着 公司合肥工场等工程名堂齐全投用，2024年5.89亿元在建工程转为固定金钱，其他非流动金钱中预支开发 及工程款相应结转。同期末，除0.11亿元货币资金外，公司其余金钱均未受限。收场2025年3月末，由于 偿还部分采购款，金钱畛域有所减小。 图5 公司成本结构                                                图6 2025 年 3 月末公司通盘者权柄组成        总欠债        通盘者权柄               产权比率（右）                                                                              其他实收获本                                                                         润 尊府起原：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025                       尊府起原：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                       证鹏元整理 表11 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）         名堂                           金额             占比              金额            占比        金额            占比 货币资金                         3.94         12.26%               5.32     15.97%        4.72      16.37% 应收账款                         7.51         23.38%               8.33     25.00%        7.37      25.56% 应收款项融资                       1.78             5.54%            0.78      2.36%        1.14       3.94% 存货                           4.00         12.46%               4.14     12.43%        3.09      10.72% 流动金钱估量                      18.92         58.89%              20.45     61.39%    17.53        60.79% 固定金钱                        10.38         32.32%              10.42     31.30%        5.33      18.47% 在建工程                         1.09             3.39%            0.89      2.66%        3.45      11.97% 其他非流动金钱                      0.29             0.89%            0.18      0.55%        1.53       5.32% 非流动金钱估量                     13.21         41.11%              12.86     38.61%    11.31        39.21% 金钱悉数                        32.12        100.00%              33.30    100.00%    28.84        100.00% 尊府起原：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利智力 等成分，公司全体毛利率看守褂讪。同期，公司销售、科罚、研发期间用度率估量值同比下降，畛域效 应推动EBITDA利润率上升。2024年公司收入畛域看守高速增长，IPO募投名堂产能渐渐开释，访佛0.54 亿元政府扶持，总金钱薪金率亦呈现彰着提高。但需精通，2025年一季度，合肥基地仍在激动客户产线 认证，金钱折旧对公司盈利形成牵累，且客户实行新一轮年降战略，公司盈利有所承压。 图7 公司盈利智力方针情况（单元：%）                          EBITDA利润率            总金钱薪金率 尊府起原：公司 2023-2024 年审计说明，中证鹏元整理    现款流与偿债智力 但跟着部分恒久银行借债周边到期，短期债务压力加大。运筹帷幄性债务中，跟着公司运筹帷幄畛域扩大及开发 安设投产，应付货款、开发及建筑款以及劳务移交用度等闲居运营款相应增多。 表12 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）            名堂                         金额         占比         金额            占比           金额        占比 短期借债                       3.05      19.35%      3.05           17.63%    3.27         20.72% 应付账款                       3.47      22.05%      4.53           26.19%    3.62         22.92% 其他应付款                      1.46       9.28%      1.52            8.81%    0.92          5.85% 一年内到期的非流动欠债                1.32       8.40%      1.31            7.59%    0.27          1.69% 流动欠债估量                    10.23      64.96%     11.88           68.69%    9.82         62.21% 恒久借债                       0.77       4.90%      0.77            4.46%    1.01          6.38% 应付债券                       4.48      28.44%      4.44           25.65%    4.73         29.98% 非流动欠债估量                    5.52      35.04%      5.42           31.31%    5.97         37.79% 欠债估量                      15.76    100.00%      17.30       100.00%      15.79     100.00% 总债务                        9.82      62.36%      9.71           56.14%    9.37         59.34%     其中：短期债务                4.37      44.50%      4.36           44.92%    3.54         37.77%     恒久债务                   5.45      55.50%      5.35           55.08%    5.83         62.23% 尊府起原：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 购额加大等成分影响下，运筹帷幄行动现款流转为净流出。跟着运筹帷幄畛域扩大及合肥工场培植齐全，2024年 公司目田现款流回正。储备扩产名堂培植资金有赖于二期转债顺利刊行，并存在一定的自有培植资金缺 口，若将来认真开工培植，公司仍将面对一定成本开销压力。公司金钱欠债率看守较高，但全体债务融 资成本较低，EBITDA对利息偿付仍形成较高保险。 表13 公司现款流及杠杆景况方针           方针称号                  2025 年 3 月        2024 年       2023 年 运筹帷幄行动现款流净额（亿元）                         -0.78          3.32          2.37 FFO（亿元）                                  --          2.28          1.82 金钱欠债率                               49.05%         51.95%       54.76% 净债务/EBITDA                               --          0.92          1.20 EBITDA 利息保险倍数                            --         11.18         10.48 总债务/总成本                             37.51%         37.77%       41.80% FFO/净债务                                  --        63.40%       51.19% 运筹帷幄行动现款流净额/净债务                       -20.69%        92.28%       66.91% 目田现款流/净债务                           -36.90%        17.30%      -100.98% 尊府起原：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    跟着部分恒久银行借债周边到期，公司短期债务畛域加大，现款短期债务譬如针虽有弱化，但现款 类金钱对短期债务隐痛仍较高。收场2024年末，公司未使用银行授信余额为5.09亿元。自2024年1月起， 本期转债已进入转股期间，收场2025年3月末，仍有4.68万元转债尚未转股，将来若可转债合手续转股，一 定进度上将舒缓公司偿付压力。但需精通，2025年5月公司董事贯通过对于刊行不进取3.30亿元（含）可 鼎新债券用于扬声器智能制造期间升级名堂、车载数字音视频期间产业假名堂及补充流动资金的预案， 若二期转债刊行顺利，公司财务杠杆将进一步抬升。  图8 公司流动性比率情况                          速动比率                 现款短期债务比  尊府起原：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析    过往债务践约情况    字据公司提供的企业信用说明，从2022年1月1日至说明查询日（2025年5月8日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的种种债券均按期偿付利息，无 到期未偿付或逾期偿付情况。  字据中国实行信息公开网，收场说明查询日（2025年5月29日），中证鹏元未发现公司被列入世界失 信被实行东谈主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务方针（同一口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   3.94      5.32      4.72      5.44 应收账款                   7.51      8.33      7.37      5.96 存货                     4.00      4.14      3.09      3.40 流动金钱估量                18.92     20.45     17.53     16.11 固定金钱                  10.38     10.42      5.33      3.30 非流动金钱估量               13.21     12.86     11.31      6.24 金钱悉数                  32.12     33.30     28.84     22.35 短期借债                   3.05      3.05      3.27      4.34 应付账款                   3.47      4.53      3.62      3.51 一年内到期的非流动欠债            1.32      1.31      0.27      0.22 流动欠债估量                10.23     11.88      9.82      9.84 恒久借债                   0.77      0.77      1.01      1.38 应付债券                   4.48      4.44      4.73      0.00 恒久应付款                  0.00      0.00      0.00      0.00 非流动欠债估量                5.52      5.42      5.97      1.48 欠债估量                  15.76     17.30     15.79     11.32 总债务                    9.82      9.71      9.37      6.13 其中：短期债务                4.37      4.36      3.54      4.68 恒久债务                   5.45      5.35      5.83      1.45 通盘者权柄                 16.37     16.00     13.05     11.03 营业收入                   6.36     27.76     23.26     17.69 营业利润                   0.30      2.83      1.86      0.97 净利润                    0.26      2.34      1.59      0.87 运筹帷幄行动产生的现款流量净额         -0.78      3.32      2.37     -0.35 投资行动产生的现款流量净额         -0.56     -2.70     -6.40     -0.53 筹资行动产生的现款流量净额         -0.07      0.05      3.18      2.87 财务方针            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      3.92      2.95      1.42 FFO（亿元）                  --      2.28      1.82      0.83 净债务（亿元）                3.75      3.60      3.55      0.31 销售毛利率               20.62%     25.13%    25.48%    20.29% EBITDA 利润率               --    14.14%    12.69%    8.03% 总金钱薪金率                   --    10.03%    8.09%     5.56% 金钱欠债率               49.05%     51.95%    54.76%    50.64% 净债务/EBITDA               --      0.92      1.20      0.22 EBITDA 利息保险倍数            --     11.18     10.48     10.97 总债务/总成本                             37.51%    37.77%    41.80%    35.73% FFO/净债务                                  --   63.40%    51.19%   263.00% 运筹帷幄行动现款流净额/净债务                       -20.69%   92.28%    66.91%   -111.22% 速动比率                                   1.46     1.37      1.47       1.29 现款短期债务比                                1.43     1.56      1.81       1.34 尊府起原：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（收场 2025 年 3 月） 尊府起原：公司提供，中证鹏元整理 附录三 2025 年 3 月末纳入公司同一报表范围的子公司情况 子公司称号                                               注册成本              合手股比例      主营业务 上声电子（合肥）有限公司                                        10，000.00 万东谈主民币    100.00%   分娩 苏州延龙电子有限公司                                          5，898.64 万东谈主民币     100.00%   分娩 苏州茹声电子有限公司                                          5，500.00 万东谈主民币     100.00%   分娩 苏州智音电子有限公司                                          2，000.00 万东谈主民币     51.00%    分娩 苏州延龙科技有限公司                                          2，000.00 万东谈主民币     100.00%   分娩 中科上声（苏州）电子有限公司                                      1，000.00 万东谈主民币     70.00%    研发 智声科技（苏州）有限公司                                        1，000.00 万东谈主民币     100.00%   分娩 苏州乐玹音响有限公司                                          1，500.00 万东谈主民币     100.00%   分娩 苏州上声国际生意有限公司                                        50.00 万东谈主民币        100.00%   生意 Sonavox CZs.r.o                                     3，500.00 万捷克克朗    100.00%   分娩 Sonavox Technology CZ s.r.o                         2，200.00 万捷克克朗    100.00%   分娩 Sonavox Industriae Comerciode Altos FalantesLtda.   4，898.57 万巴西雷亚尔   100.00%   分娩 Detroit Sonavox Inc.                                20.00 万好意思元         100.00%   销售 Sonavox Europe GmbH.                                2.50 万欧元          100.00%   销售 MexicoSonavox Electronics Co.S.de R.L.deC.V.        9，340.12 万墨西哥比索   100.00%   分娩 Mexico Sonavox Technology Co.S. de R.L. de C.V      95.38 万墨西哥比索      100.00%   分娩 尊府起原：公司提供，中证鹏元整理 附录四 公司董事会成员变动情况 姓名               职务         任期肇端日历    任期隔断日历 杨凯               董事         2024-04   2027-04 薛誉华              幽静董事       2024-04   2027-04 张腊娥              幽静董事       2024-04   2024-07 丁春荣              幽静董事       2024-08   2027-04 戈晓华（离任）          董事         2019-06   2024-04 陈立虎（离任）          幽静董事       2017-12   2024-04 方世南（离任）          幽静董事       2017-12   2024-04 秦霞（离任）           幽静董事       2017-12   2024-04 张宝娟（去职）          幽静董事       2024-04   2024-07 尊府起原：公司 2024 年年度说明，中证鹏元整理 附录五 主要财务方针谋略公式 方针称号            谋略公式 短期债务            短期借债+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调理项 恒久债务            恒久借债+应付债券+其他恒久债务调理项 总债务             短期债务+恒久债务                 未受限货币资金+来回性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类金钱                 金钱调理项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+通盘者权柄                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-科罚用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA          金钱折耗、分娩性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+恒久待摊用度摊销+                 其他时常性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 目田现款流（FCF）      运筹帷幄行动产生的现款流（OCF）-成本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总金钱薪金率          （利润总和+计入财务用度的利息开销）/（今年金钱总和+上年金钱总和）/2×100% 产权比率            总欠债/通盘者权柄估量*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录六 信用等第符号及界说                     中恒久债务信用等第符号及界说 符号         界说 AAA        债务安全性极高，违约风险极低。 AA         债务安全性很高，违约风险很低。 A          债务安全性较高，违约风险较低。 BBB        债务安全性一般，违约风险一般。 BB         债务安全性较低，违约风险较高。 B          债务安全性低，违约风险高。 CCC        债务安全性很低，违约风险很高。 CC         债务安全性极低，违约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东谈主主体信用等第符号及界说 符号         界说 AAA        偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA         偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A          偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB        偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB         偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B          偿还债务的智力较地面依赖于细密的经济环境，违约风险很高。 CCC        偿还债务的智力越过依赖于细密的经济环境，违约风险极高。 CC         在收歇或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东谈主个体信用景况符号及界说 符号    界说 aaa   在不探讨外部独特支合手的情况下，偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa    在不探讨外部独特支合手的情况下，偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 a     在不探讨外部独特支合手的情况下，偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb   在不探讨外部独特支合手的情况下，偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb    在不探讨外部独特支合手的情况下，偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 b     在不探讨外部独特支合手的情况下，偿还债务的智力较地面依赖于细密的经济环境，违约风险很高。 ccc   在不探讨外部独特支合手的情况下，偿还债务的智力越过依赖于细密的经济环境，违约风险极高。 cc    在不探讨外部独特支合手的情况下，在收歇或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不探讨外部独特支合手的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，暗示略高或略低于本等第。                            瞻望符号及界说 类型         界说 正面         存在积极成分，将来信用等第可能提高。 褂讪         情况褂讪，将来信用等第简洁不变。 负面         存在不利成分，将来信用等第可能裁减。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际创新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com

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